北京天数周四（8月27日），哈里森克尔全球欧洲央行高峰会将以宗乡卡的方式日举行，主轴为“蔗茅10年：对汇率政策的负面影响”。欧洲欧洲央行主席戴维斯是主要教育者，英国欧洲央行长卡罗尔和欧洲欧洲央行首席分析师莫里斯·帕克也将刊登发言。戴维斯将在会上刊登发言，主轴是欧洲欧洲央行汇率政策框架的评估结论。预计他将强调旨在使经济衰退率平均达至2％的目标。欧洲欧洲央行维持近低利率的天数可能将至少长达五年，甚至更长。

分析师论争，大通胀率下今后产品价格市场走势

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通胀率是否已经开始回升？在政治经济学应用领域，几乎没有任何人事情比那个难题更加重要，没有任何人难题比它存在更尖锐的歧见。两个派系坚信，对付新冠禽流感耗资庞大，使发达经济体的通货膨胀进入上涨轨道，通胀率将达至几十年来未曾见过的水平。一方派系则认为，禽流感已经开始加剧过去十二年左右的状况，即通缩而非过热是最大威胁。辩论涉及从贸易竞争到失业救济等每两个政策应用领域，其结论跟每个人都利益相关。根据美国银行的统计，欧洲各国中央政府和欧洲央行的大霍乱纾困措施的规模已经达至大约20亿美元左右。如果这些暴力行动引发产品价格攀升，它们可能将会面临放缓其暴力行动力度的压力。如果通膨攀升，工人和顾客将会从个人档案和家庭帐单上感受到其负面影响。超过40亿美元左右的退休储蓄则有遭受侵蚀的风险。在政治文学界内部，那个难题还有另两个层面的负面影响。伦敦政治经济学院李起弘83岁的学者Charles Goodhart曾见证过许多正统学说的盛衰，他前段时间在一篇论文中表示，禽流感之后经济衰退的市场走势或许会对宏观经济理论和教学造成永久性的负面影响。目前，结论恐难定论。许多地区报告在危机初期通货膨胀下降，但前段时间却不升反降。在债券市场和顾客中间，经济衰退预期指标有所提升。但是，最终可以让那个难题落定的数据可能将还需要等待数年天数才会出现。投资者和公众只能自行来取舍，以下是许多主要的看法。

通胀率上升的理据：汇率供给

自由放任分析师里卡多·弗裡斯特的两个著名结论是，经济衰退永远是汇率现像。这依然是两个被广泛接受的看法。秉承这种看法的人表示，欧洲各国中央政府为对付大霍乱缔造了巨额汇率，那个汇率浪潮决不会席捲整个经济并推升产品价格。在许多地区，汇率供给量拉维县有史以来最快的速率成长。更重要的是，与十年前不同，当时类似的汇率供给并未远远超出银行资产管吻的范畴，这一次有迹象表明，现金正流入顾客和公司的口袋。

反对理据：汇率流通速率

负面影响产品价格的是汇率的使用，而不仅仅是汇率的缔造。这是对2008年以来欧洲央行加快汇率发行但经济衰退率依然低迷的一种解释。这种现像可能将至今仍在发挥负面影响。在美国，汇率的流通速率在2008年金融危机期间下跌，但从未真正恢复过，现在已跌至前所未有的低点。LH Meyer/Monetary Policy Analytics驻华盛顿的分析师Derek Tang表示，汇率供给和经济衰退之间的联繫依然很脆弱。可能将有大量的汇率供给。但这并不一定会导致高经济衰退。

通胀率上升的理据：家庭财富

消费反弹的速率可能将比2008年之后更快，并推动产品价格上涨，因为更激进的政策反应缓解了家庭财务受到的打击。在中央银行的支持下，股市在几个月而不是几年的短短天数内恢复。房价并没有受到太大的冲击。对于更低的收入阶层，中央政府为被强迫休假或被解雇的工人提供了大量支持。与汇率刺激不同，财政刺激直接进入人们的银行账户，并有很大可能将性会被花掉。对冲基金和谘询公司Eurizon SLJ Capital的负责人Stephen Jen表示，所有这一切都打开了所谓“需求拉动型经济衰退”的大门。当有关禽流感的情绪改善时，最终需求有什麽理据不会很强劲？任何人具有提高定价能力的公司都可能将会这样做。

反对理据：家庭恐惧

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得益于中央政府的干预，经济衰退期间的居民收入得以维持，但并不是所有的钱都被花掉了。储蓄率就出现了猛增的现像。可以肯定的是，这部分是因为抗疫封锁导致餐馆和酒吧关闭，并且民众普遍避免航空旅行。但是，即使在经济重新开放、顾客拥有更多选择的情况下，对健康和工作的担忧也可能将意味著他们会保持谨慎。Brean Capital的首席经济顾问John Ryding表示，显然，除非人们花掉联储会缔造的钱以及中央政府寄给他们的钱，否则短期内我们不会恢复正常。

经济衰退上升的理据：欧洲央行政策宽松

许多分析师认为通膨会更高的原因之一是，在低通膨黄金时代捍卫产品价格稳定的中央银行，现在比以往任何人时候都更愿意让通膨上升。预计联储会将会正式承认这一转变，宣布新策略要求其在通货膨胀超过目标时更加宽容，并避免先发制人地提高利率。美国银行的Bruno Braizinha表示，联储会的关注重点是“在当前冲击的通膨压制方面”，甚至在政策立场没有正式改变之前，联储会就已经承诺在可预见的今后保持低利率。欧洲欧洲央行也已经开始进行类似的评估。该欧洲央行之前已经尝试过利用宽鬆汇率政策来提升通膨，但未能获得成功。摩根士丹利的分析师表示，现在新的一点是“欧洲央行承诺弥补低迷时期失去的经济衰退”。

反对理据：劳动力市场松动

决策者们一直遵循的两个经验法则假设经济衰退与失业之间存在某种平衡，也就是所谓的莫里斯斯曲线。其看法是，只有当包括劳动力在内的全部经济资源都得到使用时，产品价格才会面临持续的上涨压力。人们对这种联系存在怀疑。不过，如果二者的确存在这种联系，那麽它应该可以缓解对通胀率的担忧。全球各地的就业率都下降了，而且几乎不可能将迅速反弹到大霍乱前的水平。

通膨上升的理据：供给冲击

已经有证据表明，供给链中断已经开始推升产品价格。例如过去几个月来食品经济衰退一直在加速，大霍乱导致进口量减少是原因之一。摩根士丹利分析师写道，“贸易、技术和企业巨头”，即廉价的进口、技术进步和拥有足够市场力量来压制工资的企业巨头，一直是过去30年来经济衰退受压抑趋势背后的驱动力。但是，上述三个因素也同样被指责导致不平等现像扩大，并且面临著越来越严厉的政治审查，可能将会导致经济衰退动态发生根本性变化。

反对理据：限制产能

与禽流感的斗争经常被拿来与实际战争相提并论，而在历史上，战争灾难往往会引发经济衰退。但是二者有两个重要的区别。军事冲突会破坏工厂和铁路等经济的供给要素，导致供给瓶颈和短缺，从而推升产品价格。但是，禽流感对这些设施毫发无损，儘管它们现在可能将遭到闲置。Natixis SA亚太区首席分析师Alicia Garcia Herrero表示，在大霍乱中，是需求受到重创。她说：资本没有被破坏或耗尽，因此，最终很容易变成产能过剩。这种区别是她处于通缩派系的原因之一。

戴维斯或在会上提供给对通胀率方式线索

甚至在禽流感对美国经济造成冲击之前，欧洲欧洲央行就对低通胀率感到担忧，并设法让通胀率率暂时稍微升高许多，以避免陷入长期经济增长乏力的陷阱。预期戴维斯将讨论汇率政策框架的评估，特别是欧洲欧洲央行将如何改变对通胀率的立场。欧洲欧洲央行设定了2%的目标通胀率率，但在金融危机后的10年中，美国的通胀率率经常低于这一水平。为了实现自己的目的，市场预期欧洲欧洲央行将设定平均通胀率目标。欧洲欧洲央行观察人士称，官员们可能将会为高于和低于当前2%目标的可容忍通胀率水平提供两个区间。欧洲欧洲央行预计将在9月份会议宣布这一消息，而戴维斯日内的发言可能将只是两个预演。美国国债收益率在欧洲欧洲央行研讨会召开之前一直在上升。这一备受关注的会议有时被用来预示政策动向，欧洲欧洲央行观察人士预计，戴维斯将预示政策指引方面的重大变化。贝莱德（BlackRock）全球固定收益投资总监Rick Rieder表示：“市场预期欧洲欧洲央行将持鸽派立场，并愿意在较长时期内承受通胀率率走高。”欧洲欧洲央行并不期待通胀率攀升，但经济中的通胀率提供了定价权，并推动企业利润和工资上涨。目前，戴维斯表示，由于高失业率和其他经济损害，禽流感造成了更大的通缩风险。欧洲欧洲央行已经采取了非常措施来对付禽流感造成的负面影响。欧洲欧洲央行誓言要在很长一段天数内将利率维持在零水平，此外，欧洲欧洲央行还提供了更多流动性，购买了资产，并介入不同的金融市场，以确保这些市场平稳运行。欧洲欧洲央行已经在审查其政策框架，而通胀率就是其中的一部分。甚至在禽流感爆发之前，欧洲欧洲央行官员就曾表示，他们将允许通胀率率超过2%的目标，但他们没有正式宣布。蒙特利尔银行高级固定收益策略师Jon Hill表示，债券市场已经开始为更高的通胀率定价，基于市场的5年通胀率预期指标显示，今后5年的年度增长率为1.6%。