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4月14日，全球著名证券交易所 Coinbase 将在纽约证券交易所挂牌上市，据消息人士称，Coinbase挂牌上市后估值水平或超过1000万美元，作为美国第三大合规性证券交易所，Coinbase 挂牌上市有助于身份验证汇率金融行业向合规性化迈向，进一步增强现代金融消费市场对身份验证汇率金融行业的自信心。

受 Coinbase 挂牌上市利空影响，近期证券交易所网络平台币争相刷新历史新低，莫尔在第三时间发布了《Coinbase挂牌上市助推网络平台币暴跌，详尽科孔币安币、UNI等8大网络平台币》该文，但该文不管怎样对网络平台币进行如是说，仍未提及估值水平。那么，与 Coinbase 较之，这些网络平台币究竟是高估还是高估？责任编辑将从统计数据分项、消费市场分析等数个层次带大家一探究竟。

一、非主流证券交易所营运统计数据Satna

证券交易所各方面，他们挑选出 Coinbase、币安、OKCoin、Okex、FTX 等颈部CEX，另外将当年度炙手可热去虚拟化证券交易所Uniswap也列入比较。分项各方面，他们挑选出交易额（现货消费市场、衍生产品）、净利、市值、估值水平等分项。

• 基础统计数据：交易额、管理费

根据币佳佳行情统计数据，今年3月份，币安在现货消费市场和衍生产品消费市场名列第一，现货消费市场消费市场币安以7570万美元的交易额居首，OKCoin、Okex依次以2100亿、1730万美元的成交金额紧随，Coinbase成交金额冲破1200万美元，名列第三；衍生产品消费市场，币安则冲破万亿元规模，Okex、OKCoin依次以4200亿和3300亿的成交金额紧随。

管理费各方面，数十家证券交易所管理费有所差别，极少数期货公司管理费可达负数（表示期货公司商赚佣金），由于负数对利润率不形成正投资收益，为精简排序，责任编辑最高管理费按 0 排序。

• 化工产品收入对照

根据公开挂牌上市文件，Coinbase的一季度化工产品收入为18万美元，其他网络平台的利润率统计数据仍未公布，根据交易额和管理费统计数据（现货消费市场取最大管理费的40%左右，合约取中间值），他们大致可以估算出数十家证券交易所的季度利润率表如下。

经排序，币安一季度收入可达13.8万美元，与 Coinbase 的18万美元营收较之，仍有一定差距，OKex和OKCoin收入约为5万美元左右，Unsiwap由于是去虚拟化证券交易所，目前佣金收入完全分配给期货公司商，实际上没有收入。

由于数十家证券交易所管理费不尽相同，导致币安在交易额居首的情况下，化工产品收入不如Coinbase；此外，除了交易业务之外，Coinbase资本也是重要的业务之一，而币安、OKCoin、Okex、FTX 尽管都设有投资部门，但业务规模不及Coinbase。

二、消费市场分析

尽管目前网络平台币涨势喜人，但若仅仅从收入角度来评估市值，未免太过简单，这是因为区块链金融行业是一个新型金融行业，现代的估值水平模型已经不适用区块链项目估值水平。以币安币为例，从股票角度而言，BNB 是币安证券交易所的网络平台币，与股票有类似的权益；从区块链金融行业角度来看，币安币是币安智能链的基础，是BSC生态的燃料，就像以太坊中的以太币。正是由于目前这些证券交易所兼具现代金融和区块链双重属性比特币挖矿客户端，消费市场估值水平也存在极大的分歧，这也产生了部分投资机会。

从公链角度来看，FTX、Coinbase等网络平台未推出自身的公链，Okex公链仍然在测试中，币安和OKCoin则各自推出了自己的公链。

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根据币佳佳统计数据，以太坊目前锁仓量冲破630万美元，市值超过2500万美元；币安智能链紧随，锁仓量为308万美元，市值冲破867万美元；由于近期币安智能链太过强势，OKCoin生态链流量溢出效应明显。

从消费市场来看，网络平台推出自生公链，为网络平台币赋能，进而进一步增强自身网络平台的粘性，不失为一种不错的营运手段。早期币安曾推出币安链，OKex也曾推出OK链，由于币安链和OK链不兼容以太坊，整个生态严重缺少应用程序开发人员，导致消费市场营运十分困难。

去年DeFi爆发以后，币安灵机一动，推出币安智能链，完全兼容以太坊EVM，用户和开发者都可以轻松迁移过来，从而快速在消费市场中打开局面。不仅如此，币安智能链的钱包地址和以太坊完全一致，因此，币安智能链实际上是另一种形式的以太坊Layer2，OKCoin生态链与币安智能链基本类似，这里不再解释。

三、网络平台币的天花板

莫尔认为，证券交易所金融行业类似于现代金融消费市场的券商，其特点是熊市交易额低迷，估值水平持续下滑；牛市来临后，交易额和收入双双增加，估值水平上升，具有典型的周期性。因此，他们应该思考一个问题：当熊市来临时，这些证券交易所的交易额能有多大？能否支撑起目前的估值水平？

以Coinbase为例，当熊市来临时，其交易额可能仅为目前的1/4左右，由于其80%的收入来自交易佣金，因此利润率必将大幅递减，恐怕难以支撑900万美元的估值水平。

但另一各方面，正如上文中提及的，币安币和OKCoin积分的涨跌不仅与证券交易所自身业务有关，还与各自的公链生态密切相关。公链生态会提升网络平台币的使用场景，激发消费市场需求，从而推动价格上涨。因此，币安币和OKCoin积分的价格应包含其隐含的公链价值。

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目前，以太坊生态的数十家Layer2项目正在如火如荼的开发中，他们认为，Layer2 消费市场一旦出现优秀的解决方案，网络平台型公链将面临重大威胁，不仅如此，未来以太坊2.0和波卡上线以后，对于网络平台型公链可能是另一种形式的降维打击。因此，尽管目前币安智能链和OKCoin生态链均有一定的锁仓量，他们不应盲目乐观，这种效应能持续多久，能否在Layer2出现后依然有效的承接以太坊的外溢流量，恐怕仍然是一个未知数。比特币挖矿客户端

（作者：莫尔 来源：币佳佳官网）

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