摩根大通（JPMorgan）资产管理负责人Michael Cembalest 研究了比特币、DeFi（去中心化金融）、NFT 和其他加密相关领域，随后在报告中撰写该领域的负面观点。

摩根大通资产管理部门主管Michael Cembalest研究了比特币、DeFi(去中心化金融)、NFT等与密码相关的领域，然后在报告中写下了对这一领域的负面看法。

比特币的高估值是天方夜谭。

摩根大通资产与财富管理公司市场与投资策略部主席迈克尔·塞姆巴莱斯特(Michael Cembalest)在题为《马耳他法币:关于加密货币和区块链》的报告中表示，比特币的高估值是一种假象。该报道与1941年的电影《马耳他之鹰》相比较，该电影讲述了一个象征贪婪的无价之宝，但最终被发现是假的。

他写道:我不会买，即使我不惜一切代价想买，这正是一些加密货币持有者从一开始就指望的。

通过这份长达30页的调查报告，Cembalest猛烈抨击了加密货币那些他认为备受推崇却又脆弱的用例，比如价值存储、跨境汇款、去中心化金融、金融服务中的NFT和区块链应用。

值存储

由于比特币被视为价值储存手段，Cembalest表示，他理解为什么人们对作为价值储存手段的固定供应量的加密货币感兴趣，因为发达地区已经淹没在债务和法定货币中，它的进步如此之快，以至于2008年金融危机后的任何东西都无法与之匹敌。

报告指出:央行和国债创造了一个巨大的信托空 white，如果这种情况下没有出现一些法币的替代品，那就太出乎意料了。

鉴于比特币被用作黄金的补充，价值储存的论点是站得住脚的，因为更多的人将其用作数字等价物，但当涉及到加密货币的波动性及其与其他系统性风险和通胀的相关性时，这一论点将站不住脚。

Cembalest表示，比特币的波动性仍然高得离谱，当股市的波动性也上升时，它往往也会上升。这种波动性可能是比特币高度集中的副作用。该报告称，约2%的比特币持有者拥有其价值的72%。Cembalest指出，对于所有自由派反精英主义者来说，这甚至比美地区庭财富的集中还要糟糕:需要10%的美地区庭达到70%的财富，而不仅仅是2%。

跨境支付

该报告估计，加密货币仅成功捕获了约1%的汇款。在过去的十年中，市场规模已经达到每年5000亿到6000亿美元。

由于加密货币接收方需要在目的国拥有银行账户，才能将加密货币兑换成现金，因此成本节约的可能性被阻断。

Cembalest指出:对于拥有银行账户的人来说，将加密货币转换为法定货币的兑换成本等于将基于美元的稳定货币转换为当地货币的成本，再加上撤回该法定货币的任何成本。

分散融资

Cembalest承认，由于各种金融科技平台的兴起，银行和金融服务的去中介化正在进行，但他对DeFi的运营模式提出了尖锐的批评。该报告指出:

据我们所知，大多数DeFi贷款无非是向其他加密货币持有者过度抵押的加密货币贷款，以便后者可以(a)购买更多的加密货币，或者(b)针对持有的增值加密货币获得流动性，而不产生资本利得税。无论是哪种方式，似乎都不是那种能够在加密货币价格本身大幅持续下跌的情况下存活下来的借贷活动。

Cembalest基于金融科技支持的点对点借贷经验数据指出，这种借贷模式的贷款违约率高于传统银行贷款，主要是因为核保标准较弱。他补充说，Lending Club等平台的股票已经从最近的高点下跌了65%。

至于未来区块链的P2P无担保贷款世界，Cembalest表示，“祝它好运”，并指出其特点可能会“吓到”传统抵押贷款池的参与者。他表示:加密货币抵押品可能不会专门分配给它所针对的活动。换句话说，加密货币抵押品可以“再抵押”，以支持各种活动。如果你不记得这个词是什么意思，在谷歌上搜索“再融资”和“金融危机”这两个词。比特币摩根

[h/]NFT

奇怪的是，Cembalest并没有否认NFT现象。他列举了20世纪现代艺术的迅速崛起，许多人仍然无法理解或感到困惑。报道提到，你可能不欣赏NFT(Bored Ape Yacht Club)的艺术价值，但这并不意味着其他人不会。

Cembalest表明所有权的集中是NFT的致命伤，就像比特币的所有权高度集中一样。他引用了SuperRare NFT艺术平台的研究，发现只有四位收藏家拥有其大部分作品，并指出这是一种非常高的隔离程度，即使以艺术市场的标准来看。该研究还发现，二级市场甚至比一级市场更加集中，同时承认艺术是更广泛的NFT领域的一个子类别。

反对

在Cembalest的脑海中，反复出现了一个想法，即“现代文化偏见的加速改变”。也就是说，当他将自己的报告在一些加密货币倡导者和风险投资家之间传阅时，最常见的回应是“他目光短浅”。

比如一个评论者说Cembalest的文章就像是在批评1995年互联网的价值，就像当时谁会想到一个搜索引擎会值一万亿美元。

再往前追溯，另一位评论家指出，牢记19世纪的电力战争是明智的。他回答:任何创新周期的第一阶段都是基础设施的开发，高价值的应用只会在那之后出现。这就是当前战争中发生的情况。当时，未来的用例被大大低估了。甚至像朱尼厄斯·斯潘塞·摩根(摩根大通之父)这样的人也认为电是昙花一现，煤油灯做得很好。

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