1999年1月1日，欧元诞生，对美元1: 1.183。

然而仅仅繁荣了一周，就进入了长达三年的贬值之旅。

当年11月，欧元首次跌破美元平价重要心理价格关口，随后跌至2001年低点，贬值幅度近30%。

直到2002年，欧元成为12个地区的唯一法定货币，才开始进入升值通道。

20年后，欧元再次跌破美元平价。

从原因来看，有很多20年前的影子。

从未来来看，跌破平价可能只是一个开始。

01 跌破美元平价“似曾相识”

二战后，欧洲开始反思单打独斗的历史教训，意识到只有在政治上和经济上联合起来，才能与美日等经济强国抗衡。

以法国总统戴高乐为首的欧洲政治家提出了从产业合作开始，在贸易、关税、货币等方面共同发展，最后过渡到政治联盟的战略构想。

后布雷顿体系时代，欧洲地区采用蛇形浮动机制，即每种货币对其他货币的升值和贬值幅度小于2.5%，开始建立对外浮动、对内固定的汇率制度。

1998年5月，欧洲货币局、欧盟委员会和各成员国中央银行决定以1998年12月31日外汇市场上欧元区货币对埃居(欧洲货币单位)的市场报价作为欧元区固定汇率的基础，并最终将埃居1: 1换算成欧元(欧元)。

1999年1月1日，欧元诞生，对美元1: 1.183，一度升至1.19。

然而，仅仅繁荣了一周，欧元就进入了为期三年的贬值之旅。

同年11月底，欧元跌破美元平价，这是投资者的重要心理价位。围绕美元平价震荡两个月后，2000年2月再次跌破美元平价，之后一路下跌。2001年跌至最低点，0.85美元左右，贬值近30%。

当年欧元跌破美元平价有几个原因:基本面差异、货币政策、避险情绪、地缘政治。

1985年美、德、法、英、日签署广场协议后，德国马克、日元等。对美元大幅升值。经过之前的宽松，美国的通货膨胀上升，1986年美国的货币政策逐渐收紧。虽然欧洲没有像日本那样陷入萧条，但它的出口确实受到了重创。

90年代中后期，在全球化、金融自由化、IT革命的推动下，美国经济一马当先，美元指数飙升。到1999年，美国的经济增长率是4.8%，欧洲是2.9%。

与此同时，欧元区经济发展不平衡的结构性问题开始暴露。各国经济差异在1.5%-7.8%之间，爱尔兰、卢森堡等国增长达到7-9%，而德国、法国、比利时只有1.5-3%。

如此巨大的基本面差异使得货币政策的协调极其困难。欧洲央行专注于价格稳定，倾向于让市场决定汇率水平。由于广场协议后升值对出口的影响，欧元区地区甚至希望借欧元下跌刺激出口，从而带动该地区经济复苏。

随着美国加息，美元升值，过度繁荣之后爆发了亚洲金融危机和俄罗斯债务危机。避险情绪推动资本回流美国。1997年7月至2001年5月，美元指数在16.8%的基础上升值24.4%。同期欧元也跌至谷底。

当然，地缘政治冲突并非不存在。1998年底科索沃危机爆发，欧洲政局不稳，投资者开始从欧洲金融市场撤离。但美国军工企业却因此受益，股票大涨带动道琼斯指数突破万点大关。

即使在那之后，2000年网络泡沫破裂和2001年“9·11”导致美国经济暴跌，美联储连续降息也未能有效扭转欧元疲软。

直到2002年初，美国经济率先触底，欧元成为12个地区唯一全流通的法定货币，才终于突破了与美元的平价，进入升值周期。

02 俄乌冲突中受伤的欧元

2022年7月12日和13日，欧元兑美元交易价连续两天跌破1: 1。这是20年后，欧元汇率再次逼近美元平价。今年以来，欧元汇率累计下跌11.5%，带动ICE美元指数升值7.1个百分点，占同期美元涨幅的56.4%。

比特币客户端（比特币客户端0.1是什么时候发布的）新冠肺炎疫情对欧洲的打击不亚于美国，但欧洲的复苏情况更糟糕。因为在新冠肺炎到来之前，其经济增长往往是缓慢的，而更僵化的政策和更高的税收降低了欧洲复苏的韧性。

经济复苏的差异体现在货币政策的巨大差距上。面对40年来最高的通货膨胀，美联储正在加快政策正常化进程，以尽快达到中性利率水平。短期目标利率已上调1.5个百分点至1.5%-1.75%，预计本月还将再上调0.75个百分点甚至1个百分点。与此同时，美联储开始收缩表内和金融体系间的流动性水平。但是欧洲中央银行在对抗通货膨胀方面并不积极。上个月，它停止购买净资产，并表示直到2024年才会开始缩表。短期政策利率仍为负0.5%，预计本月将加息25个基点。当然，欧洲央行官员暗示，9月第二次加息将实现零名义利率。

随着一些地区的国债收益率与德国国债收益率之间的利差扩大，欧洲央行仍在忙于设计一种避免“碎片化”的机制，这意味着如果实施，实际效果将是压低利率，尤其是对意大利而言。美国和欧元区之间不断扩大的收益率差距是欧元再次逼近美元平价的现实原因。

然而，欧元今年的下跌大部分是由2月底爆发的俄乌冲突造成的。这场仍在蔓延的冲突对欧元区脆弱的经济造成了意想不到的冲击。它加剧了欧洲地缘政治的不确定性，推高了能源价格，加剧了通货膨胀，并将抑制整个欧元区未来的经济增长。周一，通往德国的北溪一号天然气管道关闭。一旦第四季度出现能源危机，欧洲不仅在消费上，而且在生产上都将面临困难。

认为欧元疲软会促进欧洲出口的传统观点已经被证伪。德国上个月报告了自1991年以来的首次月度贸易逆差，欧洲依赖的制造业出口正遭受痛苦。能源是主要原因，欧元疲软正在增加德国制造商的欧元进口成本。

03 欧元前途黯然

随着当前美元指数攀升至2002年以来的最高水平，自诞生以来就被期待挑战美元全球货币体系霸主地位的欧元更加惨淡。

2002年正式流通后，欧元迅速发展成为世界第二大货币，在某些领域甚至超过了美元，国际地位一度被颠覆。

然而，欧债危机的爆发逆转了欧元对美元的升值趋势。经济持续低迷，制度缺陷突出，地区政治不确定性增加，使得欧元的国际地位每况愈下。

在国际支付领域，欧元的份额一度超过美元40%以上，成为全球最大的支付货币。然而，欧债危机后，欧元在全球支付中的份额持续下降。2013年被美元超越，失去全球最大支付货币的地位。今年3月，欧元在全球支付市场的份额一度降至35.4%，为新冠肺炎疫情爆发最初几个月以来的最低水平。后来由于欧美对俄罗斯的支付制裁，很多地区只能选择欧元交易，又有所回升。

在全球外汇市场上，欧元自诞生以来一直是全球外汇市场第二活跃的货币。2010年，欧元在全球外汇交易中的份额达到39%的峰值。根据国际清算银行(BIS)公布的三年期外汇调查报告，到2020年，美元仍将是全球主导货币，占所有交易货币的88%；在过去十年中，欧元交易份额已经下降到32%。

在储备货币领域，欧元的比重正在下降。根据IMF的报告，到今年第一季度，美元占全球外汇储备的58.88%，仍然是全球最大的储备货币。在过去五年中，这一比例下降了约6.5个百分点。欧元从2010年28%的峰值跌至20.05%。

在全球债券市场，欧元的优势持续减弱。根据国际清算银行(BIS)的数据，截至2021年上半年末，美元债券占全球债券的41%。欧元债券占19%，比2008年和2009年的峰值下降了近7%。

欧债危机后，欧元区经济一直没有恢复。在欧元诞生20周年之际，欧盟领导人多次表示要提升欧元的国际地位。然而，新冠肺炎的爆发，尤其是俄乌冲突的蔓延，将本已经济增长乏力、内部分裂、政策难以调整甚至英国退出欧盟情绪升温的欧元区推到了危机边缘。

未来衰退预期推高的美元强势是否是强弩之末还有待讨论。美国经济下滑和美联储货币政策边际转向是否会推动美元指数见顶回落？

别忘了，美国经济一旦出问题，全球经济就更难独善其身。其衰退的风险和程度会比美国更大，市场的避险情绪会更高。2002年的欧元就是这种情况。在整个衰退甚至降息过程中，美元一直保持强势。

20年前，欧元在美元平价下徘徊了30个月。它的转折点是全面正式流通的取代12个地区唯一的法定货币，进一步统一和整合欧洲。

但是20年后呢？你预计俄国会恢复廉价天然气的供应，还是预计美联储会出乎意料地转向鸽派？

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欧元跌破美元平价只是开始欧元跌破美元平价仅仅是个开始。