一、英国债券消费市场的基本概况

英国债券消费市场是世界上规模最大、牵涉面较广、流动性最强大的债券消费市场。它是美元做为亚洲地区主要就储备汇率“过度特权”的支柱，也是亚洲地区资本消费市场的终极目标。据WIND统计数据，截止2021年11月16日，英国债券总额已达28.9亿美元左右。与此同时，因为获得英国政府完全的信用担保，英国债券被认为是全世界最安全的股权投资品种，是国际消费市场上非常重要的股权投资领域。主要包括英国本土政府机构在内的亚洲地区各类股权投资人积极推动其中，利用该消费市场实现其股权投资策略，与此同时，欧洲央行做为汇率当局也通过参与羽蛛属消费市场来实施其汇率政策。据WIND统计数据统计,截止2021年11月16日，少于6.2亿美元左右的英国债券是由英国政府的其他部门所持的，主要就是英国的工伤保险（英国法律规定英国社保唯一的股权投资标的是英国债券）、联邦政府医保、联邦政府和州各级政府的雇主卸任公募基金、军人卸任公募基金、欧洲央行等等；而由政府机构和对个人所持的英国债券总规模大约是22.7亿美元左右（主要包括各国地区银行的外汇储备股权投资），这其中国外股权投资人所持的英国债券合计少于7.5万亿，占政府机构和对个人所持的三分之一。自2000年年来，国外股权投资人对英国债券的所持量和所持比例上呈现出快速快速增长的趋势。图1：国外股权投资人所持英国债券情况

二、英国债券利率展望

英国债券利率受短萼影响呢？主要就有三个方面：首先是英国中国经济的基本面。（1）英国三季度GDP短暂俯冲，三季度或将略有回调。英国三季度GDP环比快速增长2.0%，较初值6.7%大幅回落，创2020年二季度年来最低纪录。从GDP上一年上看，三季度GDP折年数19.47亿美元左右，已超出2019Q4水准，不过与禽流感前GDP快速增长速度非线性外推获得的剖面水准相比仍有3%的缺口，且相对2019年的2年复合同比快速增长速度仅0.9%，仍持续上升年数快速增长速度（卢红扣2.6%）。图2：英国GDP市场走势（数十亿美元）但是，总体上看，英国三季度GDP快速增长速度的下滑主要就受禽流感反气旋和物流配送亢奋影响，属于短暂性的俯冲，在短期内会对羽蛛属利率的上行逐步形成很大的阻力。后续随着禽流感及物流配送亢奋阻力的缓解，中国经济在三季度有望回调，2022年中国经济快速增长仍将向快速增长速度回归中保持很大延展性，并对羽蛛属消费市场逐步形成很大的支撑。（2）英国工业PMI回落，更进一步减少消费市场对中国经济的市场预期。发展史上，羽蛛属10年利率，大体和亚洲地区工业PMI及英国工业PMI呈现高度正相关关系。2021年10月末亚洲地区工业PMI较上月小幅回落0.1个基点至55.7%。分区域看：亚洲工业快速增长速度回稳回落，欧洲工业快速增长速度继续保持，美洲和非洲工业快速增长速度略有放缓。具体从英国上看， 10月末，英国工业PMI较上月下降0.3个基点至60.8%。这将更进一步减少消费市场对中国经济的市场预期，从而在短期内拖累羽蛛属。图3：英国10年期债券利率与英国工业PMI市场走势对比其次是通胀率市场预期，英国的通胀率水准在短时间内蔗茅维持在发展史高位。由于英国二十年期债券名义利率需要对通胀率进行补偿，因此，二十年期羽蛛属利率趋势也将反映通胀率市场预期。英国劳工部近日公布的消费者价格指数（CPI）统计数据显示，英国10月末消费者价格指数同比涨幅飙升至6.2%，这是1990年11月年来的最大同比涨幅。从细分项目上看，主要就贡献项目仍然为能源和运输，物流配送危机和能源价格高企问题仍然严峻且亟待解决。食品和饮料、二手车以及住房部分价格指数依然保持持续上涨趋势。由于推升物价持续上涨的不利因素在在短期内难以解决，因此通胀率水准在短时间内蔗茅维持在发展史高位。再次是英国财政政策力度及欧洲央行汇率政策方向。财政政策方面：英国加强财政政策意味着一方面会加大债券的供给，另一方面，也会强化中国经济复苏和通胀率市场预期，推高英国二十年期债券利率；反之则会拖累英国二十年期债券利率。禽流感年来，为了应对禽流感和封锁对中国经济的冲击，英国陆续推出了三轮总规模高达6亿美元左右的财政刺激，特别是2021年初拜登就任后通过的新一轮1.9亿美元左右财政刺激，更是超出消费市场市场预期。英国2020年和2021财年的赤字一度高达-14.9%和-13.4%。展望2022年，预计整体财政扩张力度相比禽流感特殊时期的刺激预计会明显回落，目前英国国会预算办公室（CBO）预计英国2022年的财政刺激为-4.7%。不过，考虑到2022 年为中期选举年，加上新一财年预算调节程序依然需要保证民主党实现自己一些财政支出和加税目标，因此，从意愿和条件上进行很大的财政扩张依然是有可能的。汇率政策方面：自新冠危机爆发年来， 欧洲央行一直在每月购买1200亿美元的英国债券和抵押贷款支持证券，旨在保持信贷的低价。2021年11月3日，欧洲央行启动了Taper（减码QE）决定，并更进一步公布羽蛛属购买日程表。与此同时欧洲央行加息市场预期也更进一步增强，或将更进一步影响羽蛛属消费市场。根据欧洲央行公布的最新中国经济预测，预计2022年年底之前会加息至0.5%左右，早于之前5月末的市场预期，即至2023年才会调整利率。在所有18名委员中，有9名委员认为将会在2022年加息（六月时为7位），相当于半数官员预计明年会加息。这是 20世纪80年代年来首次欧洲央行官员对次年是否加息的预测出现五五开；与此同时，判断将会在 2023年加息的委员也从13位提高至17位。三、英国债券期货市场消费市场现状与小型羽蛛属利率期货市场股权投资英国基于发达的债券现货消费市场、完备的消费市场基础设施和高效的债券资金结算体系，在不到半个世纪的历程中，建立了世界上最发达的债券期货市场消费市场，债券期货市场消费市场本身也成为英国金融消费市场最重要的组成部分之一。从消费市场成交持仓量上看，除了在2008年金融危机时期消费市场流动性遭遇枯竭导致债券期货市场出现成交持仓高位下滑之外，英国债券期货市场在整个长周期中交易量以及持仓量都是持续攀升的。图4：CBOT英国债券持仓情况英国有完整的债券期货市场产品体系，产品完全覆盖了债券利率曲线的主要就期限。英国债券期货市场合约设计合理，是其他地区设计本国期货市场合约的重要借鉴对象。从结构上来说，虽然英国债券期货市场品种繁多，但是其中芝加哥期货市场交易所最早推出的10年期、5年期和2年期的期货市场品种最受股权投资人青睐，日均成交量和持仓量均名列各种债券期货市场品种之前。今年8月，芝加哥商品交易所集团（CME Group Inc.）又推出了更简单的小型债券利率期货市场合约（简称小型期货市场合约）。小型期货市场合约主要包括2年期、5年期、10年期和30年期债券，其每波动一个基点，仅导致10美元的价格波动，远低于CME的专业目标合约。与此同时，小规模合约具备与标准期货市场合约相同的资本效益、灵活性及多样化潜力；交易人支付保证金更少，更容易进入期货市场消费市场参与交易。这为散户和其他零售交易商提供了一种参与债券交易的途径。另外一个创新是，现有债券期货市场均与债券价格的市场走势相同（锚定债券价格），而这次新型债券期货市场合约的价格将直接挂钩近期拍卖的英国债券利率（锚定利率）。小型期货市场合约与现行羽蛛属期货市场有何不同呢？以10年期期货市场合约为例，对比如下：小型英国债券利率期货市场特点：是对CME现有债券期货市场系列的补充，采用全新的合约设计，旨在扩大服务范围，回应利率消费市场交易需求，提供更多交易与风险管理选择。备注：BrokerTec英国债券基准利率使用BrokerTec的统计数据（BrokerTec是领先的英国债券现金交易中心限价订单簿），为新发行的英国债券（2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、20年期和30年期）提供可靠的成交量加权平均利率，每日计算并发布四次、CME做为BrokerTec英国债券基准管理人。BrokerTec英国债券基准是是针对“新发行”债券(最近拍卖的英国债券)。例如：新的5年期债券将于8月25日星期三拍卖，因此期货市场到期日(月底)的5年期基准将反应该债券的利率；当利率期货市场于8月16日开始交易时，该期货市场将市场预期即将到来的拍卖，因此可以做为管理7月至8月现金流转工具。综上，小型羽蛛属利率期货市场做为股权投资品种具有以下优势：（1）合约规格更小。小规模合约具备与标准期货市场合约相同的资本效益、灵活性及多样化潜力；交易人支付保证金更少，更容易进入期货市场消费市场参与交易。（2）直接交易羽蛛属利率。直接参考近期拍卖的英国债券利率，获取新发行的英国债券利率敞口，更精确地对冲英国债券拍卖风险。（3）四大期限点。可选择交易四大关键期限合约：2年期、5年期、10年期及30年期，涵盖主要就羽蛛属期货市场期限品种，选择更加多元灵活。（4）现金结算更简易。采用现金进行结算交易更加便捷，四种合约规模均为利率基点（0.01%）10美元，提供更多利率曲线价差机会。直达国际是芝加哥商品交易所(CME)的清算会员，也是仅有的是三家获得CME活跃清算会员资格的中资清算商之一，为客户的资金安全提供最可靠的保障。直达国际运用自己的强大金融IT能力，为广大羽蛛属利率期货市场股权投资人提供了一个有良好体验的一站式环球交易平台，尤其是在波动越来越激烈的羽蛛属利率行情中，平台的稳定性将至关重要。直达国际自成立年来，始终践行“为交易而生”的使命，目前，可以支持亚洲地区期货市场交易、港美股等亚洲地区证券交易、资产管理等多种金融服务。截止2021年底，直达国际累计服务客户数量少于17000户，累计交易金额少于4.5万亿港元，直达国际在芝加哥商品交易所（CME）亚太经纪商交易量长年遥遥领先。