每经记者:王燕丹每经编辑:吴永久

2022年初，a股市场震荡，未能实现预期的“开门红”。

不过，外资投行对今年a股的表现依然充满期待。在本周举行的第22届瑞银大中华区研讨会上，瑞银证券全球投资银行部联席主管孙立军表示，预计2022年a股将温和上涨空。瑞银证券a股非银金融行业分析师曹海峰指出，未来5~10年，券商行业将有长比特时代（比特时代交易所的币还能找到吗）期的增长“催化剂”，看好头部券商的投资机会。

目前沪深300指数估值相对公允。

孙立军指出，从2019年初至今，a股市场近三年表现活跃，尤其是创业板指数，与科技创新板的推出和创业板注册制试点有很大关系。从成交量来看，2021年日成交量突破万亿。此外，从AH股溢价指数来看，2019年a股相对港股溢价约20%~30%，a股估值水平较h股进一步扩大。

另外，2021年a股共有480只新股上市，基本上应该说是a股历史上IPO数量最好的一年。此外，截至最新时间，仍有175家公司IPO通过发审委或上海市委审核，但尚未开始发行。固定收益方面，2020年a股共实现现金类私募项目263个，募集资金4700亿元，2021年完成现金类固定收益项目482个，实际募集资金7200亿元，也是最好的年份之一。此外，目前已公告定增的上市公司为536家，预计募资规模约为8200亿~ 8400亿。预计2022年定增仍将是二级市场主导的再融资类型。

孙立军指出，对于2022年a股市场的前景，瑞银的观点是“温和上涨空”。主要考虑两个因素:一是利润增长。预计2022年经济增速将小幅放缓，2022年a股沪深300指数每股收益增速可能从2021年的15%放缓至8%左右。二是叠加估值小幅上涨的推动。目前沪深300的静态市盈率约为13倍，五年均值为13.2倍，估值水平相对公允。考虑到2022年政策相对温和宽松，流动性充足，综合判断a股仍有温和上涨区间。

头部券商和中小券商之间的ROE差异将进一步扩大。

在看好中国资本市场的背景下，瑞银证券a股非银金融行业分析师曹海峰对中国证券行业的投资机会做出了自己的解读。

他指出，首先，衍生品是券商未来10年增长的引擎。对比全球的数据，从量上来说，全球衍生品，按照金融和商品分类，全球商品衍生品占20%，金融衍生品占80%，而在中国正好相反，金融衍生品占20%，商品衍生品占80%。

他指出，目前中国的整个衍生品，无论是场内还是场外，和比较成熟的市场相比都比较落后。但在监管逐步放开的背景下，这两年的增长非常快，无论是场内还是场外。在2020年增长155%之后，2021年场内期权成交额保持30%~40%的增长。在场外衍生品方面，股票的名义本金在2020年翻了一番，在2021年增长了54%。

预计2019年，衍生品收入将占全行业利润的4%-5%之间。中性情况下，2030年衍生品可占行业利润的15%，即2030年券商衍生品利润可达512亿左右，是空的10倍。

此外，曹海峰指出，券商的未来有很多催化剂因素。比如未来在综合注册制下，投行会给证券公司带来稳定提升的收入。随着地区“房住不炒”的政策，以及居民财富从房地产到金融资产的逐步配置，会给投资和打理带来发展空。“从数字上来说，我们觉得投资能给券商增加10%左右的利润，中性的情况下。这是基于几个预测:一个是2025年公募基金行业AUM将达到47万亿，到去年年底已经超过25万亿，其中平均投资率将达到1%左右。能给券商带来2%~18%左右的利润，中值10%，也是比较长期的趋势。

曹海峰因此得出结论，整体来看，创新业务将支撑未来5-10年证券行业的发展，全板块具有较高的配置价值。但在行业扩张的过程中，头部券商(主要指标排名前10的券商)与尾部券商、中小券商的差距会进一步拉大。预计2020年起全头部券商净资产收益率高于行业平均水平1个点左右，2025年逐步过渡到高出4~5个百分点。这在一定程度上会提高头部券商的估值，拉大中小券商和尾部券商的估值差。

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