区块链分析公司glassnode发布最新周报，对比比特币市场现状和历史数据，判断市场未来走势。数据显示，比特币近期的连锁活动相当疲软，活跃实体数量进入了过去熊市构筑的通道。

该机构还计算了长期持有人和短期持有人的供给的成本基础和损失状况，并将这些数据与比特币的公允价值、独立供给和市场价值进行了对比。数据显示，28.7%的独立供给(非交换流通)被套牢，而短期持有者的平均未实现损失达到了-19.3%。这些都是潜在卖家的能量，市场需要相应的需求流入才能给市场带来复苏。

比特币多头面临一些不利因素，从链内需求减少到470多万比特币未实现损失。在这份周报中，我们将讨论投资者所携带的潜在卖方能量。

比特币市场继续挣扎。价格从当周高点44659美元跌至收盘价38144美元，低于心理支撑位40000美元。比特币和传统市场的疲软反映了与美联储3月加息预期、对乌克兰冲突的担忧以及加拿大等地日益严重的内乱有关的持续风险和不确定性。

随着当前下跌的加深，预计持续熊市的概率也将增加，因为近期偏差和投资者亏损的程度会影响情绪。投资者的头寸被锁定的时间越长，未实现的损失就越大，持有的加密货币被消费和出售的可能性就越大。

因此，我们将在本周报告中重点关注代币供应中的“潜在卖方能量”，重点关注“未实现亏损状态下持有的供应量”和“由谁持有”。

比特币近期价格走势

比特币近期价格走势

熊市通道

链上缺乏活跃度是看空比特币市场的明显信号，这可以通过活跃地址/实体等工具来替代用户，也可以通过blocks 空之间的需求指标来识别，如用户向交易所提交的交易数量和花费的链交易费用。

下图显示了过去5年使用比特币网络的活跃实体数量。

牛市可以在用户需求增长的时期清晰地识别出来。通常，在随后的每一波上涨中，活跃实体的数量都会保持增长(用户净增长)。

熊市的特点是一段时间网上交易相对较少，散户投资者的兴趣减弱。在下图标记的红色通道中，该通道的下限在历史上以近似线性的方式增长，这表明可靠的比特币用户基数(HODLers)仍在长期增加。

然而，本周，在熊市通道的下限，链条上的活跃度正在减弱，这很难被解读为对这种资产的兴趣和需求增加的信号。

比特币活跃实体数量（14天指数移动平均）（资料来源：glassnode）

比特币活跃实体数量(14天指数移动平均线)(来源:glassnode)

支持这一观察的数据是非零余额地址的30天变化。虽然这是一种相对粗糙的衡量用户基本需求的方法，但由于UTXO(未支出交易产出，UTXO，表示交易结束后的比特币余额)的增加和非零地址数量的增长(或反之亦然)，高需求和高供给积累通常会同时发生。

虽然非零余额的地址创建宏观趋势是向上的，但这种趋势在过去30天内有所减弱，这是部分投资者完全清空空其地址余额的结果。在过去的一个月中，大约有21.9万个地址(占总数的0.54%)被清除空，这是一个值得注意的指标，表明一个时期的网络用户净流出的开始(如2021年5月所见)。

比特币非零地址数量30 天变化（资料来源：glassnode）

比特币中非零地址的数量在30天内发生变化(来源:glassnode)

这种消费行为的一个可能原因与持有对冲投资的财务成本和心理焦虑有关。下图我们可以看到，连锁实体的利润比例在网络的65.78%-76.7%之间波动。

这种观察的另一面是，超过四分之一的在线实体现在处于锁定状态。此外，比特币网络中约有10.9%的实体的基本费用在35000美元至44600美元之间，其中许多实体都是在最近几周购买的。如果市场不能建立一个可持续的上升趋势，根据统计，这些用户最有可能成为另一个销售压力的来源，特别是如果价格低于他们购买的基本成本。

比特币实体的盈利比例（资料来源：glassnode）

比特币实体盈利比例(来源:glassnode)

长期和短期持有者的损失增加

我们用来评估代币被使用(假设被出售)的概率的主要工具之一是代币的生命周期，它被定义为代币在链上最后一次被移动的时间。根据统计，令牌保持休眠状态的时间越长，它就越有可能保持休眠状态。

这就把我们带到了长期(>:55天，蓝色)和短期(< 55天，红色)持有者的定义，它反映了每一个代币被花费和出售的概率。

使用这些组，我们可以划分最终移动的供应中每个令牌的价格分布。我们这样做是为了评估与大型投资集团的购买成本相关的价格水平。很明显，STH(短期持有者)的供给高度集中在4.2亿到5亿之间。

由于当前交易价格低于该范围的底部，随着交易链中交易活动的减少，该价格敏感群体持有的代币可能成为抛售压力的来源，除非有相应的需求流入来平衡。

比特币长期持有者（LTH）和短期持有者（STH）的实现价格分布

比特币长期持有者(LTH)和短期持有者(某事物)的已实现价格分布

为了衡量某事物的牢固程度，我们可以用价格除以STH-MVRV比率(某事物的市值与实现价值的比值)来计算出该事物的实现价格(即由链上的数据计算出的购买成本)(结果为蓝色)。该指标代表STH的平均基本买入成本为47200美元，截止日期前的平均未实现损益(比特币价格为38100美元)为-19.3%。

另外，目前某物的已实现价格高于活动价格(3.86万美元)，反映了“霍德勒公允价值”的估算。在2013-2014年和2018年的熊市中，当STH持有的代币远高于这个公允价值估值时，熊市趋势的重新筑底还需要一段时间。

比特币长期持有者（LTH）和短期持有者（STH）已实现价格（资料来源：glassnode）

比特币长期持有者(LTH)和短期持有者(STH)已经实现了他们的价格(来源:glassnode)

STH-NUPL(未实现净利润/STH净亏损)指标显示的是这些STH持股的亏损程度与比特币市值的比值。这里我们可以看到，STH从2021年12月4日开始被套牢，STH持有的未实现损失总额目前相当于比特币市值的17.9%。

在最近33500美元的价格低点，STH-NUPL达到了-39.2%，处于盈利能力极差的水平，除了熊市期间最深的抛售，很少超过这个水平。STH连续2个多月亏损持有代币，可以说是反弹信号，但也应视为顶部阻力的可能来源。

比特币短期持有者未实现净利润／净损失（资料来源：glassnode）

比特币短期持有者未实现净利润/净亏损(来源:glassnode)

观察这两组，我们可以看到，LTH和某事物持有供给的损失之差，在供给损失中几乎是一样的。请注意，下面显示的供应百分比是外汇储备之外的总供应(即主权供应、独立供应)的比例。

失去的STH供应量目前占独立供应量(256万比特币)的15.6%。

LTH失去的供给目前占独立供给(214万比特币)的13.1%。

未实现亏损的代币供给总规模高于2021年5-7月，但仅为2018年熊市和2020年3月大抛售两个最糟糕时期的一半。

尽管如此，由于目前有28.7%的独立供应被卡住(470万比特币)，这再次给多头对市场复苏的信念带来阻力。

比特币长期持有者与短期持有者亏损的持有供应（资料来源：glassnode）

比特币的长期持有人和短期持有人在持有和供应中亏损(来源:glassnode)

把目光转向LTH，我们可以观察LTH-SOPR指数(LTH花费代币的利润率)，从链条上评价这个群体的盈利能力。

LTH-SOPR值

越高，实现利润越大，通常可以在牛市高点附近观察到。

LTH-SOPR的价值

越低，所花代币的收益率越低，这通常是看跌价格行为和较低的LTH基础成本(155天前，市场价格约为40，000美元)的综合结果。

目前LTH-SOPR正回归到相对较低的1.46，这代表了LTH所花费的代币，整体利润并不算太高(46%)。从历史上看，LTH-SOPR下跌的特征是从宏观横向到熊市的趋势。

比特币长期持有者已花费输出利润率（7 日指数移动平均）（资料来源：glassnode）

比特币长期持有人已度过产出利润率(7天指数移动平均线)(来源:glassnode)

因此，用LTH-SOPR作为“已实现收益率”的概念，我们可以匹配比特币价格和LTH-SOPR来估算“LTH所花代币的成本价(下图粉色部分)”。

LTH的废令牌价目前跌至2.85万美元左右，非常接近于LTH的已实现价(LTH基本总成本)和活跃价(霍德勒公允价值)之间的中间价。这种现象再次说明市场缺乏宏观方向，尤其是在2019年至2020年的熊市中。

也许这为最终的投降式抛售(即:当实际成本价回落到他们的总成本价时)奠定了基础。但也许LTH持有现货代币供应，并用衍生品对冲风险，这使得熊市比我们过去看到的更具建设性。

比特币暴涨的根本原因

长期持有者和短期持有者实现价位（资料来源：glassnode）

长期持有者和短期持有者实现价格(来源:glassnode)

摘要

整体来看，比特币市场存在很多不利因素，从非常微弱的连锁活动(代表需求较少)到亏本大量供应(潜在抛售压力)。目前有470万比特币处于锁定状态，其中54.5%由STH持有。从统计数据来看，他们更容易不知所措，花掉这些比特币。公牛队不得不面对他们。

不过，虽然普跌已经持续了三个多月，但基本的供给动态仍然明显比之前的熊市更具建设性。正如过去三周报告(第5、6和7周)所述，比特币投资者似乎更喜欢HODL，并使用衍生品来对冲风险，而不是出售现货来降低风险。

看起来像是熊市。但请记住，从长远来看，熊市将继续创造牛市。

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