多角度判断加密项目是否属于“旁氏骗局”

作者:纳特·埃利亚松

加密货币构建了什么有用的东西吗？

或者这只是一个庞氏骗局，老练的骗子从有前途的新人那里偷钱？

取决于你问谁，加密货币可能是耶稣降临的金融时刻。或者，用查理·芒格的话来说，可能是一种“性病……不容忽视”。

评估加密行业的部分问题是，我们在没有真正理解它们的情况下抛出了某些术语，而且它们周围没有明确的术语。有些是庞氏骗局。但大多数项目都不是庞氏骗局。这并不是说他们就一定好，而是我们需要一些更有表现力的方式来描述项目的好与坏，生与死，骗局与非骗局。

所以，这是一个尝试性的判断加密项目的框架。

我把他们分为两类:生或死。

然后在这些类别中，有四个子类别:传销、庞氏骗局、郁金香和败家子。

总而言之，这为我们提供了一个有用的框架来看待新的或现有的项目，并评估它们是否有未来。

生活项目是指经济中的净支出为企业创造一定收入的项目。为服务付费却得不到报酬的人。

以太坊上的AAVE就是一个例子。当你在AAVE上存钱和借钱时，你必须向AAVE支付一定数额的服务费。AAVE不会向你支付任何借用资产的奖励代币，所以一旦你还清了一些债务，你就是AAVE经济的净支出者。

如果AAVE能够控制成本，那么它就是一个有利可图的企业。它还活着。

Uniswap是Living项目的另一个好例子。他们在每笔交易中赚取一些交易费用，不需要支付UNI代币让你使用他们的平台。人们只是乐于使用它。第三个活生生的加密项目的例子是渴望。人们会很乐意支付20%的向往管理费来为他们进行自动复利或风险管理，而不用为使用平台而被其他代币支付。

除了加密货币，我们还有很多活生生的企业的例子。我午餐吃玉米卷的快餐车有时候真的是一门生意，因为我付钱给他们买玉米卷，却得不到一些神秘的玉米卷币(可以在TACOVERSE兑换？？)。玉米卷卡车有净消费者。它产生收入。甚至可能有利可图。很奇怪的概念，对吧？

不幸的是，许多加密项目都没有生命力，即使它们看起来很像。他们正在慢慢死去。

如果一个项目花在激励和象征性排放上的钱比它从用户那里得到的多，那么它就要死了。

大多数这样做的项目会说，象征性排放不是“支出”，但绝对应该这样对待。如果完全停止排放，没有人会认真争辩说一个项目的TVL将保持不变。加密货币人们总是在寻找免费的货币机器。除非你有他们实际使用的产品，否则只要你关掉“印钞机”，他们就会把资金转移到其他地方。

关于Terra的协议是最近最令人苦恼的例子。有真正的消费者，愿意花钱在平台上借钱的人。然而，Anchor不得不在提高回报率上花费，它吸引的资本量远远超过了他们创造的收入。

像这样不可持续的增长不是一种特殊的加密货币。所以优步很有名。我们的优步现在之所以这么贵，是因为他们不再得到风险投资的补贴。你可以辩称，优步能够取代某些城市出租车的唯一原因是，优步在烧钱，以促进其不可持续的增长。现在钱花完了，出租车又开始流行了。

在风险投资普及之前，大多数企业都是从真正可持续发展的企业起步，然后慢慢成长为全球巨头。现在他们不用等了。他们可以烧掉数十亿美元来跳过无聊的缓慢期，然后想办法在未来成为真正可持续的企业。希望。或者，他们可以获得一部关于他们的苹果电视连续剧作为特许经营奖。

“快死了”可能是一个很厉害的名词，但却隐含着企业的发展方向。除非他们能够扭转人们为使用他们的产品支付的费用高于他们在激励方面支付的费用的局面，否则他们将会死亡。很多企业和项目都是从垂死阶段开始的。处于濒死阶段不代表会死，所以不应该解释的太强烈。

这是两个最重要的类别:如果一个项目还没有想出如何从死亡走向生命，那么它还不是一个“真正的”企业，至少在我看来是这样。很少有加密项目能成功做到这一点。那么，更具体地说，我们可以进一步将生死项目分为四类:传销、庞氏骗局、郁金香、挥金如土。

传销的主要收入来源是人们必须付费才能进入系统。作为一个系统参与者，你的主要收入来源是让别人付费进入，这样你就可以从他们的收入中分得一杯羹。因此，在“金字塔”结构中，

而早期能招到大量人的，赚的钱最多。加入的越晚，能赚的钱越少，因为招的人越少，到了某个时候，计划会提醒后面的人，他们在哪里不能收回初始投资。

其实加密货币很难找到好的例子。很多项目早期投资人比后期投资人赚的钱多，但这很难说是传销。问题是:哪里有能说服别人买就能赚钱的产品？你从哪里直接从你说服加入的人身上赚钱？

卡尔达诺可能是一个候选人。他们专注于说服YouTube的影响者推广Cardano，然后让他们的追随者在他们的节点上认捐，这样影响者就可以从他们的股份产生的所有利润中分得一杯羹，这绝对感觉是金字塔形的。

埃文·阿姆斯壮认为，NFT像MLM一样，是一种不那么激进的金字塔计划，但他们缺乏从你招募的后来者那里产生现金流的关键要素。EdApe的持有人不会得到他说服购买Ape的人支付的费用的一部分。唯一的重叠是早期投资者比后期投资者做得更好，几乎所有事情都是如此。你不会因为脸书的股价下跌了80%，从而导致后来的投资者亏损，就认为脸书是一个庞氏骗局。

庞氏骗局最难索赔。庞氏骗局是一种没有真正的基础业务来产生收入的骗局。后来出资人的资金只还清了早期出资人。它通常还需要故意欺诈的一些要素，因为欺诈是它与正常的不可持续业务的区别。

麦道夫的庞氏骗局也许是最著名和最有力的例子。他通过伪造交易来解释利润的来源来进行欺诈，但实际上他是在从后来的投资者那里向早期的投资者回收资金。他经营一家投资公司，但有些回报是捏造的。

Bitconnect可能是我们在加密领域见过的最著名的庞氏骗局。他们承诺每天1%的复合回报，结果是来自其他向该系统投资的人。

据我们所知，锚定协议对UST 20%的利率并不是庞氏骗局。他们似乎没有通过暗示收益来自任何特殊地方来作弊。他们说这是露娜基金会推广采用UST的营销支出。实际上，这与风投资助优步的旅行没有什么不同。我不是说这是对的或好的。在露娜发生的事情很可怕，但不知道主播现在是不是在演戏。

庞氏骗局是一种情况，其中一些投资正在支付由其他投资者出资的股息。但郁金香是一种投资因为其他投资者的信念而变得更有价值的情况。通常情况下，投资除了作为投资或价值储存外，几乎没有什么效用。

很多东西都是郁金香，我们只是根据它的耐用程度来判断。这是一朵郁金香。艺术是郁金香。任何身份象征都可以是郁金香。大部分NFT都是郁金香，即使承诺加入某些社群。

把一个东西叫做郁金香，并不一定意味着它本身就没有价值。当然，我们可以将黄金制成珠宝，但我们倾向于这样做的唯一原因是因为黄金有价值。我们之所以认为它有价值，唯一的原因就是它太稀有了，别人都觉得它有价值。如果我们都不再关心黄金，或者如果我们学会了炼金术，那么就没有人会再关心黄金了。

在这种情况下，郁金香只意味着价值主要基于一些关于资产重要性的主体间神话。只要别人觉得有价值，就是有价值的。

最后，我们有开支。这个类别有点奇怪，因为你没有“金字塔计划”那样的“支出”，但这足以抓住真正的加密项目与其他项目的区别。

庞氏骗局和传销都是产生支出表象而没有实际收入的方式。虽然郁金香可能很值钱，但生意上的支出通常很少，很难称之为真正的投资和投机。

如果没有实际支出，加密项目要么濒临死亡，要么纯粹投机。这使得支出问题成为评估任何项目合法性时最重要的问题之一:

至少在加密领域，这通常意味着花费一些非原生令牌或资产。这是很多游戏都可能遇到的挑战。如果一个游戏通过代币赚钱，那么他们必须想出如何将代币投放市场，才能真正获得收入。消费像ETH或USDC这样的东西更合法。

好了，现在我们已经列出了各种类别，让我们看看如何将它们应用到不同的项目中，或许可以测试一下我们对什么是合法的直觉。

如果你有一个不可持续的生意，有人赚了钱，然后它的价值急剧下降怎么办？

我们就是一个很好的例子。Benchmark最初向WeWork投资了1700万美元，后来出售了3.15亿美元的部分投资。如果WeWork是一个不可持续的企业，前期投资人会从后期投资人那里获得回报，这算不算庞氏骗局？

虽然感觉很近，但是好像不太像，因为有一个真正的企业在努力达到(并且还在努力达到)可持续发展的地步。因此，早期投资者设法赚钱的不可持续的业务不一定是庞氏骗局。有一些编造的商业元素，或者没有商业上的尝试。

很多科技初创企业都是如此。他们出去为他们想要完成的大目标筹集资金，而早期投资者只需要后期投资者进来收购他们。他们实际上并不需要企业成功或变得可持续。那么所有的科技创业公司都是庞氏骗局吗？还是郁金香？可能是郁金香，但绝对不是庞氏骗局。

现在，加密项目怎么样了？有大量的加密项目启动，被早期投资人买走，经历了一个炒作周期，然后跌了80-90%甚至更多，再也不会恢复历史高点。多亏了后来买的人，那些在顶部卖的投资者终于可以赚很多钱了。

这些项目是庞氏骗局吗？还是那句话，我觉得一定要看企业实际在做什么。索拉纳已经从历史高点下跌了85%。有投资者3美元买入，在顶部卖出，肯定赚了。但这并不意味着这是一个庞氏骗局。Solona正在与使用SOL的用户一起构建真正的产品，尽管目前SOL远低于作为承诺奖励提供的金额。

比特币和以太坊跌在了哪里？批评家有时称之为庞氏骗局，但这毫无意义。很明显，不存在虚假业务来影响投资者。你的任何投资(目前)都没有现金流。

比特币介于郁金香和垂死项目之间。除了交易或持有，你不能用比特币做任何事情，但你确实通过交易费在经济中制造了一些开销。尽管如此，采矿产生的排放远远超过了交易成本，因此仍然得到了大量新印刷的比特币的补贴。如果成本高到足以证明在没有区块奖励的情况下继续开采是合理的，那么这将是一个活生生的企业，但我们还没有看到这一点。

以太坊目前是一个奄奄一息的项目，因为你确实可以通过支付燃气来用以太坊做更多的事情，但是它的排放量超过了支付的费用。也就是说，合并后，以太坊生态系统中的净消费人群可能会多于新发行的代币。在这种情况下，以太坊网络将成为一个活生生的可持续发展的业务。这将是第一个权益证明链这样做，因为所有的竞争L1的是不可持续的企业。

但在这两种情况下，你都无法做出真正的庞氏论证。它们不是郁金香，就是凋零。

Play Earn游戏和Axie Infinity或STEPN等繁殖周期膨胀的游戏怎么样？

在我的STEPN文章中，我最大的批评是他们的选角计划会引起失控的通货膨胀，最终会使运动鞋和代币贬值。我还认为他们的GMT代币定价过高，没有与之相关的现金流或收入来证明价格的合理性。

所以游戏本身肯定是一个行将就木的行当，但这也是庞氏骗局吗？这很奇怪，因为游戏本身并没有真正的商业，但我们可以从所有发展灰色市场经济的Web2游戏中看到，游戏内工作显然有一些价值。所以说“游戏中所有的数值都是虚构的”并不意味着它不是真实的。当然，数码运动鞋和一套银器差别很大，但数码运动鞋仍然是人们玩游戏时看重的东西。

但是游戏并没有像我上面描述的那样彻底消亡，因为他们并没有支付大量额外的免费火币网网钱包奖金来激励活动。人们提高价格是因为他们想玩得更多。所以它有点接近郁金香模式，价格主要是靠猜测你能用你的数字运动鞋做什么来决定的，而不是任何真正的潜在价值。所以也许“垂死的郁金香”是这里最好的名字。

为什么不是传销？除了更多人进入整个生态系统的好处，你不会因为招人而受益。

如果你通过向某人提供你的激活码来获得他们10%的商品及服务税，那么这确实是MLM，但是没有这样的机制。我相信未来的一些游戏会把它作为“成长黑客”加入。

我们可以对任意数量的加密项目进行这种测试，这可能看起来有点迂腐，但是我发现分析新的和现有的项目以了解它们的未来是很有帮助的。

第一个问题必须是项目是否有实际支出。有没有办法通过使用产生现金流？

如果没有，钱从哪里来？难道只是人们猜测的郁金香？还是某种庞氏骗局或者传销？

如果有实际支出，项目是生是死？是不是要发很多代币才能激励人们消费这么多？或者这种支出是在没有激励的情况下发生的？

对我来说，这就是我如何看待哪些项目能够在熊市中存活下来。向往的代币对ETH进行了残酷的回撤，但他们的业务似乎非常扎实。马克尔道是另一个很好的例子。可怕的代币价格，但业务本身非常健康。

一个大问题将是，哪一个竞争的L1能够转危为安。如果以太坊的合并按计划进行，燃气一致，那么它应该会通缩，成为有稳定现金流的业务。其他L1能实施类似的措施吗？Solana看似不可能的任务是获得足够多的连锁行动，使其目前的气体可持续，但我认为这些批评低估了将Solana Pay等产品整合到Shopify的影响。如果你有足够的开销，小开销是可以的。

在牛市中，一切看起来都很棒。但现在我们清醒了，通过这些镜片观察项目，有助于更清晰地区分。

原文链接:https://crypto.nateliason.com/p/ponzi? s = r

翻译:石江